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23H1 收入恢复至19 年的114.9%，归母净利润提升显著。1）23H1 公司实现营业收入8.37 亿元，同比+291.1%，恢复至19 年的114.9%；实现归母净利润2.00 亿元，较22 年的-1.72 亿扭亏为盈，恢复至19 年的118.9%。2）23Q2 公司实现营业收入4.99 亿元，同比+489.2%，恢复至19 年的107.6%；实现归母净利润1.35 亿元，较22 年的-0.88 亿元扭亏为盈，恢复至19 年的93.6%。
受益于国内出游强势复苏，分业务表现亮眼。分业务来看：1）索道及缆车业务23H1 收入3.05 亿元，同比+542%，恢复至19 年同期的122%。2）酒店业务23H1 实现营收1.98 亿元，同比+349%，恢复至19 年同期的64%。3）旅游服务业务23H1 收入2.02 亿元，同比+255%，恢复至19 年同期的122%。
4）徽菜业务23H1 实现营业收入1.14 亿元，同比+87%。5）景区业务23H1实现收入1.17 亿元，同比+565%。
毛利率水平回升，费用端控制得当。23H1 公司毛利率52.68%，同比+78.26pct。费用方面，23H1 公司销售费用率1.88%，同比-6.04pct；管理费用率18.96%，同比-42.34pct。公司成本及费用具备刚性，营收增加产生规模效应，毛利率及费用率逐渐回归正常水平。
进山人数持续增长，暑期出行热情高涨。2023 年上半年黄山景区接待进山游客209.16 万人，同比增长527%，其中五一假期接待游客11.78 万人、同比2022 年+400%、同比2019 年+5%；端午假期接待游客3.57 万人、同比2019 年+23%。索道及缆车运送游客416.56 万人次，同比增长526%，同比2019 年增长28%。黄山景区适合亲子客群消费，避暑纳凉、研学等旅游产品广受欢迎，暑期表现亮眼，预计中秋国庆假期将延续火爆趋势。
盈利预测与投资建议：黄山拥有独一无二的优越自然资源禀赋，随着暑期客流持续恢复，有望承接持续增长的周边游及长线游需求。我们预计公司2023-2025 年收入分别为16.88/18.91/20.42 亿元，同比增长111%/12%/8%，归母净利润分别为4.5/5.2/5.7 亿元，同比增长438%/17%/9%，当前股价对应PE 分别为20/17/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，景区客流恢复不及预期风险，旅游消费力恢复不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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