红周刊丨欧阳倩倩
在业内其他企业业绩大多出现较大幅度下滑的同时，信通电子业绩却逆势增长，这令人很是疑惑。面对应收部分回款状况变差的现状，加强应收管理，也是公司不容忽视的问题。
(资料图片)
4月18日，山东信通电子股份有限公司（以下简称“信通电子”）更新招股书，拟冲刺深交所主板，招商证券为其保荐人。
成立于1996年的信通电子，是一家以电力、通信等特定行业运行维护为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商。2014年，公司曾挂牌新三板，四年后挂牌终止。此后不久，其开启了IPO之路，但时至今日，仍未敲开A股的大门。
翻阅公司发布的数个版本的招股书后《红周刊》发现，2022年，在行业内企业业绩普遍不佳的情况下，信通电子仍然高歌猛进，营收、利润双双增长的运行轨迹似乎与行业发展趋势并不相符。与此同时，通信电子主营业务毛利率逐渐下滑，盈利空间渐被压缩，而公司研发方面的投入相比同行业公司也有所不足，这也增加了公司未来的不确定性。
收入逆势增长令人费解
随着疫情的结束，物联网赛道重新热闹起来，业内企业开始忙着抢占市场份额，而2014年就成为工业物联网供应商的信通电子，则在今年4月更新招股书，继续为上市募资努力。
根据招股书介绍，信通电子主营业务主要为输电线路智能巡检系统、移动智能终端及其他产品。2020年至2022年，其分别实现营业总收入4.65亿元、6.15亿元、7.80亿元，其间的同比增长率为21.28%、32.42%、26.77%。其中，输电线路智能巡检系统的营收占比最高，以2022年为例，该类业务收入占比达到50.44%，而移动智能终端业务的营收占比则为22.43%。
核心业务输电线路智能巡检系统的营收增速也是最快的，2020年至2022年分别实现营收2.37亿元、2.88亿元、3.93亿元，同比增长率分别为27.59%、21.17%、36.53%。而移动智能终端业务在2021年实现37.51%的增长后，2022年则迅速下滑至14.77%。对于下滑原因，信通电子解释称，2022年境外大额订单减少，同时国内部分客户为减少营运资金支出，放缓了数字化管理建设投入力度，导致移动智能终端业务营收减少。在移动智能终端业务大幅回落的前提下，信通电子在2022年总营收实现26.77%的增长率，输电线路智能巡检系统业务可谓“居功至伟”。
受疫情封控影响，2022年的物联网发展并不顺利，进而影响到了上游供应商企业，使得信通电子的不少同行业公司的业绩都出现了大幅下滑。比如：2022年，收入规模达到14亿元的行业龙头企业优博讯，营收同比下滑0.37%，净利润仅增长1.66%；与信通电子规模同在7亿左右的智洋创新营收同比增长2.32%，净利润断崖式下跌60.67%；亿嘉和营收同比下跌47.96%，净利润下跌120.25%；规模稍小的映翰通、申昊科技和光维通信营收分别下滑了13.92%、49.12%、30.31%，净利润分别下滑35.57%、136.08%、89.08%。
值得一提的是，智洋创新、申昊科技、映翰通也有类似输电线路智能巡检系统的业务。智洋创新重点布局输电线路智能运维分析管理系统和变电智能运维解决方案，两项业务的营收在2022年分别实现2.45%和-0.26%的增长；申昊科技布局的智能电网监测业务同比下滑62.46%，映翰通布局的智能化配电网线路状态监测系统同比下滑18.58%。
可奇怪的是，在业内企业业绩大多表现为下滑的情况下，信通电子却逆势增长，特别是输电线路智能巡检系统实现36.53%的高增长，这种情况着实让人费解。
其他业务资质存疑
事实上，信通电子2022年业绩的增长，其非核心业务——电力工程也助力不小。招股书显示，2022年信通电子的电力工程业务实现营收9146.89万元，同比增加267.85%。其中，最主要的收入来源于信通电子通过招标形式拿到的淄博齐鲁化学工业区金银谷投资发展有限公司和淄博市城市资产运营集团有限公司的两个项目，项目名称分别为“大数据产业园110kV变电站建设项目（EPC）”和“电力迁改工程施工”，两个项目2022年共为其贡献了6472.28万元的收入。
天眼查显示，淄博齐鲁化学工业区金银谷投资发展有限公司和淄博市城市资产运营集团有限公司背后的大股东分别是淄博市临淄区人民政府国有资产监督管理局和淄博市财政局。
根据其最新披露的招股书来看，2021年信通电子才开始新增电力工程业务，而其“建筑业企业资质证书-电力工程施工总承包三级”资质的发证日期显示为“2022/8/26”。而《红周刊》据淄博市公共资源交易网查询到的信息显示，“大数据产业园110kV变电站建设项目（EPC）”的签订日期为2022年3月2日，是早于其前述资质的发证日期的。那么，信通电子在拿到资质之前是否已经开工或有资质开展上述电力工程业务，仍需要公司进一步作出解释。
毛利率持续下滑
应收部分回款状况不佳
数据显示，2020年至2022年，公司整体毛利率分别为39.48%、38.23%、37.97%，呈下滑趋势，其中，核心业务输电线路智能巡检系统的毛利率下滑最为严重，三年内毛利率依次为47.02%、44.28%、41.28%，从2020年到2022年下滑了5.74个百分点。
事实上，信通电子的毛利率本就低于行业均值。在招股书中，其选择的同行业可比公司包括智洋创新、映翰通、申昊科技和优博讯，《红周刊》据招股书和Wind整理的数据来看，2020年至2022年，四家公司的毛利率均值分别为45.39%、41.38%、39.30%（见表1），均超过了信通电子，这意味着其成本控制能力弱于行业公司，在市场竞争中恐怕优势不足。
信通电子的移动智能终端业务营收比重在20%以上，但是从销量来看，从2021年到2022年，相关产品销量不仅没有增加，反而从82997台下降到了71320台，该类产品似乎难以成为其未来盈利的重点。
而作为未来盈利的主要业务，输电线路智能巡检系统业务的盈利空间也在不断被压缩。目前，信通电子的输电线路智能巡检系统有三种类型产品，分别是ST2303B/S V2、ST2303B/S V4、ST2303B/S V6，其中ST2303B/S V4的销售额最高，2022年实现销售收入1.91亿元，其次是ST2303B/S V6和ST2303B/S V2，销售收入分别为7391.16万元和5794.23万元。
但随着市场竞争加剧，ST2303B/S V2和ST2303B/S V4的竞品逐步成熟，信通电子旗下产品不得不采取降价策略。根据招股书披露的价格信息，其ST2303B/S V2产品在2021年提价后，2022年便进行了大幅降价，价格甚至比2020年还低了不少（见表2）。对此信通电子在招股书中称，2022年，ST2303B/S V2平均销售单价较低，一方面由于行业竞争加剧导致部分客户销售价格有所下降；另一方面系2022年销售的ST2303B/S V2产品中基础型号较多且安装相对简便或不需要安装，单价和毛利率相对较低。
而ST2303B/S V4产品的平均单价则已连续两年出现大幅下降，2022年相较2020年降幅为14.79%。对于此类产品价格的下降，公司在招股书中给出的解释之一是：随着产品市场规模的不断扩大、技术标准的逐步统一以及其他竞争对手的进入，行业竞争逐步加剧导致报告期内销售价格有所下降。
ST2303B/S V6属于高配置产品，2020年新产品刚推出市场时，价格奇高，达到了19056.49元/套；2021年公司以降价方式进行推广，因此销售单价降幅明显，仅为6910.36元/套，实现的销量却并不多，仅为7258套；2022年虽然销售单价有所提高，达到了8248.15元/套，而销量增幅相当有限，年度销量仅8961套。ST2303B/S V6面世第三年，销量仍不过万，销售情况乏善可陈，这意味着，其ST2303B/S V6的市场开拓困难不小。
主力型号产品的利润空间在逐渐被压缩，新型产品市场开拓难度大，信通电子未来的压力似乎不小。
为了扩大产品销售规模，信通电子的赊销规模也越来越大，而这也影响到了其应收部分的规模。数据显示，2020年至2022年，信通电子的应收账款和合同资产总计（含坏账准备）分别为1.86亿元、2.70亿元、3.90亿元，占当期营收的40.05%、43.81%、49.99%。
从上述数据不难看出，不论是应收金额还是占比都有不断增加趋势，而随着应收规模的扩大，其一年以上的应收账款规模也在不断增加，从2021年占应收账款总额的9.68%上升至2022年的12.03%，这意味着其回款状况可能在变差。另外，公司计提坏账准备也从2020年的1089.93万元增加至2022年的2032.04万元。
应收账款金额的增加，不仅加大了公司流动性压力，提高了资产负债水平，也增加了回款风险。同时，随着计提坏准备的增加，在一定程度影响了公司的利润水平，毕竟通信电子2022年的净利润仅为1.16亿，而当期坏准备金约为净利润的1/5。因此，加强对应收账款的管理，也是信通电子不容忽视的问题。
研发投入方面仍需发力
作为技术壁垒型行业，增加科研投入、形成技术护城河是企业长久发展的根本。但《红周刊》发现，信通电子在研发上面的投入明显不及同行业公司。
招股书显示，2020年至2022年，信通电子的研发费用分别为3562.47万元、5117.98万元、6840.71万元，占营收的比重分别为7.67%、8.32%和 8.77%。以2022年为例，在同行业公司中，智洋创新、优博讯、申昊科技、映翰通的研发投入分别为8739.65万元、1.10亿元、1.28亿元、0.55亿元，除映翰通外，信通电子的研发费用远低于大多数公司。
而研发费用率方面，2020年至2022年前述几家公司的研发费用率均值分别为10.14%、9.94%和16.98%，显然信通电子研发费用率远低于上述几家公司的平均值，这也意味着，其对研发的重视程度不及同行业公司。
除研发费用外，信通电子研发人员的规模也低于同行。招股书显示，2020年至2022年，信通电子的研发人员数量为121人、165人、210人，截至2022年底，公司研发人员占公司总人数的比例为30.39%。而同行业公司中，2022年末，优博讯的研发人员共438人，占比35.49%；同等收入规模的智洋创新的研发人员为349人，占公司总人数的43.68%；申昊科技拥有研发人员244人，占公司总人数的41.92%。
或是因为研发费用投入不高，信通电子的研发成果数量相比同行业公司也偏少。截至2023年2月28日，公司有181项专利，其中发明专利65项，104项软件著作权。同类型企业中，2022年末，优博讯拥有已授权专利438项、软件著作权392项；申昊科技及全资子公司获授专利合计352项，其中发明专利80项，实用新型专利180项，外观设计专利92项；智洋创新有282项专利，著作权192项；规模较小的亿嘉和也拥有授权专利232项，其中发明专利86项，此外还有软件著作权128项。
在企业发展的过程中，研发费用率长期低于行业均值，研发人员规模相比同行公司偏低，这一定程度可能会影响公司的技术积累和创新能力。企业一旦因为创新不足，失去技术壁垒，那么其持续性发展便无从谈起。因此，在研发投入方面，恐怕也需要信通电子予以更高的重视，才能在未来的竞争中立于不败之地。
（本文已刊发于5月13日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
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