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中国银河04月17日发布研报称：给予农林牧渔推荐（维持）评级。
3月上市猪企生猪销量环比+5%，增速放缓：3月我国上市养殖企业生猪销量合计约1216万头，环比+4.6%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望出栏500万头、207万头、169万头，环比+15.9%、+7.9%、-2.4%，同比-16.5%、+43.1%、+18.5%。其余猪企出栏环比方面，仅天邦、东瑞、天康、华统环比为正（+34.6%、+11.8%、+6.3%、+1.8%）；而环比降幅较大的有金新农、正邦（-36%、-27.7%）。在同比方面，除金新农、正邦同比下行外，其余均保持增长状态，立华、华统、唐人神、东瑞、天邦同比涨幅领先（+379.3%、+129.6%、+103.7%、+61.2%）。
3月猪企猪价及均重环比上行，亏损略收窄：1）上市猪企猪价、出栏均重环比均+2%。3月行业生猪均价15.32元/kg，环比+1.7%。上市猪企生猪销售均价15.01元/kg，环比+4.7%，；其中具备相对价格优势的包括华统、天邦、中粮家佳康，部分受销售区域的影响3月上市猪企出栏均重118.29k（g环+2%）。涌益统计3月行业出栏均重121.3kg，环比+0.7%。上市养殖企业出栏体重低于行业均值，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。涌益显示3月以来出栏生猪中150kg以上的占比由4.9%提升至5.8%。2）3月行业养殖亏损收窄，亏损态势持续。3月自繁自养生猪养殖利润为-237.9元/头，环比亏损收窄84.4元/头，连续三个月亏损。基于生猪销售价格情况以及成本估算，3月上市猪企生猪养殖业务均处于亏损状态，可能对现金流产生一定影响。
23Q1行业猪价+15%，猪企再次进入季度性亏损：23Q1，15家上市猪企合计出栏约3427万头，环比-3.5%，同比+14.4%；其中季度增长显著的有华统、立华、唐人神（+229.2%、+163.4%、+104.5%）。Q1生猪行业季度均价15.27元/kg，同比+14.7%，环比-36%，季度内猪价低位震荡。同期上市猪企生猪销售均价14.58元/kg，同比+18.5%，环比-36.4%。23Q1生猪行业自繁自养头均亏损约268元，同比22Q1亏损收窄133元，而季度环比由盈转亏。对于上市猪企来说，23Q1或又将面临整体性亏损状态。
投资建议：基于样本肥猪出栏估算、宰后均重潜在走势等方面，Q2猪价或呈现环比Q1好转的态势，但好转幅度有限。另外需关注二次育肥出栏节奏对短期猪价的影响以及非洲猪瘟带来的影响。投资视角看，站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损，存在潜在的产能去化预期；二是养殖行业估值，23年4月14日生猪养殖板块PB为3.8倍，处于历史低位区间。综合来看，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，可积极关注。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等。
风险提示：原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。
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