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事件：4 月7 日，中国结算发布公告称为顺应中国资本市场发展需要，配合货银对付改革的落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作。在2022 年4 月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%的基础上，此次中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。
市场改革深化，结算备付金管理水平进一步提升。周五中证登披露将正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，预计准备时间 2 个月左右，比例调整有望在二季度末落地。2022 年1 月14 日，中国证监会正式启动货银对付（Deliver versus Payment，DVP）改革，配合2022 年4 月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。本次引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，进一步降低市场平均缴纳比例，旨在配合货银对付改革的落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平。
经测算，本轮降低结算备付金缴纳比例将释放200-250 亿资金。我们根据部分券商2022 年结算备付金及交易市占率倒推行业结算备付金规模，测算若结算备付金缴纳比例从16%降低至15%，参考当前市场交易水平，有望为行业释放经营资金 200-250 亿，进一步为行业减负。
降低资金占用，利好证券行业。降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率，亦能一定程度上为市场注入流动性。2022 年全年证券行业实现净利润1423.01 亿元，净资产规模2.79 万亿元，ROE 约为5.10%，按静态推算新规释放的资金规模将为证券行业带来约10-13 亿元净收入增量。对于证券行业而言，结算备付金释放将有助于提升行业roe 和盈利预期，助力板块估值修复。
投资建议：在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。市场回暖叠加监管让利，夯实了券商业绩增长的基础。考虑到2022 年的较低基数，2023 年行业业绩有望深蹲起跳。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF 为板块投资提供了更多选择。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
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