国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对福莱特（601865）进行研究并发布了研究报告《Q4盈利能力环比改善，23年出货量维持高增长》，本报告对福莱特给出买入评级，当前股价为32.5元。
(资料图片仅供参考)
福莱特
业绩简评
3月27日公司披露年报，2022年实现营收154.6亿元，同比增长77.4%；实现归母净利润21.2亿元，同比持平。其中，Q4实现营收42.5亿元，同比增长78.7%，环比增长8.6%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长53.4%，环比增长23.1%。
经营分析
光伏玻璃价格低位震荡，出货量高增带动收入同增92.1%。2022年光伏玻璃新增产能逐步释放，行业供需较为宽松，全年玻璃价格保持低位震荡状态，公司全年光伏玻璃实现收入136.8亿元，同比增长92.1%，毛利率23.3%，同比减少12.4pct，其中Q4毛利率22.0%，环比小幅提升1.0pct。2022年光伏玻璃销售5.1亿平，同比增长92.6%，年底库存0.5亿平，同比增长45.1%。
2023年有效供给预计增长50%以上。截至目前公司光伏玻璃名义产能为20600吨/日，2023年新增产能主要为安徽四期4条1200吨/日产线，预计将在年内陆续点火投产，测算公司今年有效产能约为2.1万吨/日，同比增长50%以上。此外，公司南通基地4条1200吨/日项目已通过听证会审批，目前正在建设中，未来为公司贡献增量。
下游逐步进入旺季，玻璃库存高位回落，价格有望稳中有升。随着行业逐步进入旺季，下游需求呈现逐月提升的态势，考虑到1-2月份行业新增产能较少，我们预计目前光伏玻璃库存较此前高位有所回落，二季度玻璃价格有望稳中向上。中长期来看，听证会制度作为一项先行流程，增加了2024年及之后行业新增产能投放的不确定性，或使得未来玻璃供给情况好于预期。
盈利预测、估值与评级
根据公司最新扩产计划，调整公司2023-2024E净利润分别为30.44（-23%）、39.90（-25%）亿元，预计2025年净利润为48.56亿元，对应EPS分别为1.42、1.86、2.26元，公司当前A/H股价分别对应2023年23/13倍PE，维持A/H股“买入”评级。
风险提示
光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.24亿，根据现价换算的预测PE为31.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.82。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，福莱特（601865）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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